華鑫證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，受益于氫能占能源比重提升、綠氫占氫能比重提升雙重邏輯，電解水制氫行業(yè)將高速增長(cháng)，給予行業(yè)“推薦”評級。目前，氫能在全球能源占比僅0.1%，根據全球主要能源研究機構預測，2050年氫能占比將達到12-22%，空間廣闊。并且氫能在碳中和背景下戰略意義突出，全球政策向氫能高度傾斜，增長(cháng)確定性強。其中，電解水制氫經(jīng)濟性漸顯，行業(yè)迎發(fā)展良機。

投資建議：重點(diǎn)推薦昇輝科技、華電重工、華光環(huán)能、科威爾，建議關(guān)注隆基綠能、陽(yáng)光電源、雙良節能等。

華鑫證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

碳中和步履臨近，氫能戰略意義突出

碳中和成為全球范圍重要議題，氫能源具有來(lái)源多樣、清潔低碳、靈活高效、應用場(chǎng)景豐富等特性，將逐步替代石油、煤炭等化石燃料，成為全球能源重要載體。目前，氫能在全球能源占比僅0.1%，根據全球主要能源研究機構預測，2050年氫能占比將達到12-22%，空間廣闊。

全球主要經(jīng)濟體均針對氫能制定了國家層面的發(fā)展戰略。

日本規劃2030年氫氣供應量達300萬(wàn)噸/年，2050年進(jìn)一步提升至2000萬(wàn)噸/年;美國規劃2030年清潔氫產(chǎn)能達到1000萬(wàn)噸/年，此外，美國通過(guò)IRA對制氫進(jìn)行稅收抵免;歐洲規劃2025-2030年安裝至少40GW可再生氫能電解槽，生產(chǎn)1000萬(wàn)噸可再生氫能，并通過(guò)碳關(guān)稅支持氫能發(fā)展;中國則明確氫能是未來(lái)國家能源體系的重要組成部分，將其提升至國家能源戰略高度。綜合而言，氫能在碳中和背景下戰略意義突出，全球政策向氫能高度傾斜，增長(cháng)確定性強。

電解水制氫經(jīng)濟性漸顯，行業(yè)迎發(fā)展良機

主流制氫方式包括化石燃料制氫、工業(yè)副產(chǎn)氫、電解水制氫。根據該行測算，在0.4元/kWh電價(jià)下，堿性電解制氫成本約為25.79元/kg，PEM電解成本為32.57元/kg，堿性電解制氫成本已低于氫氣售價(jià)，與藍氫成本相近。電解水制氫成本對電價(jià)高度敏感，若電價(jià)低于0.2元/kWh，電解水制氫成本將低于多數場(chǎng)景下的灰氫成本，若低于0.1元/kWh，則可完全平價(jià)。在市場(chǎng)化電價(jià)環(huán)境下，零電價(jià)甚至負電價(jià)時(shí)有發(fā)生，若充分利用電價(jià)波動(dòng)性，電解水制氫可實(shí)現高額收益。目前全球電解水制氫占比僅0.15%左右，展望未來(lái)，綠氫有望受益于氫能占能源比重提升、綠氫占氫能比重提升雙重邏輯，迎來(lái)高速增長(cháng)，電解水設備將率先受益。該行預計2025年全球電解水設備市場(chǎng)規模將達167億元，2022-2025年CAGR達106%，2050年全球電解水設備累計市場(chǎng)規模將近1.5萬(wàn)億。

多方入局，搶占先機

目前，中國企業(yè)占據全球電解槽設備主要份額，根據氫能觀(guān)察，2022年全球電解槽市場(chǎng)出貨量約1GW，國內電解槽出貨量則近750MW。國內電解槽設備有三類(lèi)參與者，第一類(lèi)為718所、競立、大陸等老牌電解槽企業(yè)，其技術(shù)沉淀深厚，市占率高;第二類(lèi)為隆基綠能、陽(yáng)光電源等光伏龍頭企業(yè)，資金、技術(shù)實(shí)力雄厚，光伏業(yè)務(wù)與電解水制氫業(yè)務(wù)高度協(xié)同;第三類(lèi)為昇輝科技、華電重工、華光環(huán)能等新興勢力，各自憑借技術(shù)優(yōu)勢、訂單優(yōu)勢等切入電解水制氫設備市場(chǎng)，對傳統企業(yè)形成沖擊。目前中國電解槽市場(chǎng)CR3達80%，隨各方勢力入局，未來(lái)競爭格局或將重塑。

風(fēng)險提示：氫能發(fā)展不及預期;電解水設備降本不及預期;電價(jià)高于預期;招標項目落地情況不及預期;推薦公司業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預期。