近來(lái)氫能源賽道相當熱鬧。繼“氫能源第一股”億華通拿到在港IPO“門(mén)票”后，國內另一家氫燃料電池電堆頭部玩家也在11月22日向港交所遞表。

值得注意的是，此次赴港IPO，這家氫燃料電堆龍頭身后有多家知名機構和上市公司加持，其中包括在氫能全產(chǎn)業(yè)鏈布局的414億A股上市公司美錦能源。此外，中國中車(chē)旗下投資機構、昇輝科技也在其股東名單之中。

在氫能源產(chǎn)業(yè)鏈受到政策加持背景下，國內氫能源產(chǎn)業(yè)一改往日緩慢推進(jìn)的狀態(tài)，頭部公司紛紛啟動(dòng)IPO，證券化進(jìn)程明顯加快。

盈利能力不足

招股書(shū)顯示，國鴻氫能是一家專(zhuān)注于研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的公司。氫燃料電池電堆為氫燃料電池系統的上游環(huán)節，主要包括膜電極和極板，在整個(gè)燃料電池成本中占比最大，達到6-7成左右。

據了解，國鴻氫能氫燃料電池系統主要主要運用于商用車(chē)輛，如公交、物流車(chē)、物料搬運車(chē)輛、自卸車(chē)及重型卡車(chē)，以及工程車(chē)輛，如重型運輸車(chē)輛、叉車(chē)、水泥攪拌車(chē)及應急車(chē)輛。同時(shí)，有軌電車(chē)，如城際列車(chē)也有涉及。

競爭格局方面，以2021年按出貨量計算，國內氫燃料電池電堆的市場(chǎng)規模約為522.3MW，其中前四大公司約占市場(chǎng)總規模的75.4%。國鴻氫能在2021年氫燃料電池電堆的出貨量為126MW，占有24.1%的市場(chǎng)份額，在行業(yè)中排名首位。

據弗若斯特沙利文報告預計，國內氫燃料電池電堆的市場(chǎng)規模將由2022年的20.88元增至2026年的147.43億元及2030年的661.98億元。不過(guò)，氫能源賽道普遍存在一個(gè)尷尬的事實(shí)，由于過(guò)往產(chǎn)業(yè)化過(guò)于緩慢，賽道中的公司規模普遍較小，而且盈利能力并不理想。

這一現象在國鴻氫能上便有體現。數據顯示，2019年-2021年及2022年上半年，國鴻氫能實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為3.66億元、2.27億元、4.57億元及1.90億元，歸母凈利潤分別為2125.1萬(wàn)元、-2.15億元、-7.03億元及-1.51億元，其近年來(lái)處于持續虧損的狀態(tài)。

即便是已經(jīng)在A(yíng)股市場(chǎng)上“摸爬滾打”多年的億華通，也難以扭轉盈利不濟的局面。億華通三季報顯示，第三季度，該公司實(shí)現營(yíng)收約1.21億元，同比下降52.5%；歸母凈利潤約為-0.35億元，同比下滑36.65%。公司近期表示，目前氫燃料電池系統尚處于產(chǎn)業(yè)化的初期階段，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，各方面投入不斷攀升。

不過(guò)，需要注意的是，國鴻氫能近年來(lái)毛利率正逐步提升。在2019年-2021年及2022年上半年期間，毛利率分別為30.4%、3.5%、27.9%及18.6%。

多個(gè)產(chǎn)業(yè)玩家入局

記者查閱資料發(fā)現，在遞交IPO申請之前，國鴻氫能已歷經(jīng)多輪融資。在此前的投資機構中，出現多個(gè)產(chǎn)業(yè)投資者以及上市公司。其中，中國中車(chē)通過(guò)旗下綠脈氫能參與國鴻氫能投資，而中車(chē)資本也通過(guò)參股公司揚州廣陵參與融資。

值得注意的是，有兩家A股上市公司也現身國鴻氫能股東名單。其中之一為近年來(lái)“押寶”氫能源的美錦能源。

這家市值超400億元的頭部玩家近年來(lái)積極在氫能源多個(gè)環(huán)節布局。早在2019年7月，該公司便以自有資金對國鴻氫能增資1.8億元。彼時(shí)，美錦能源持有國鴻氫能9.09%股權。隨著(zhù)國鴻氫能此后多輪融資，美錦能源目前持股比例已經(jīng)稀釋至5.32%。

除了投資國鴻氫能外，美錦能源還在上游制氫環(huán)節和下游燃料電池車(chē)輛方面連續布局。尤其在下游，美錦能源在2017年收購飛馳汽車(chē)15%股權，將其作為氫能源產(chǎn)業(yè)鏈中的氫燃料電池汽車(chē)整車(chē)制造環(huán)節。截至目前，美錦能源持股飛馳汽車(chē)51.2%。飛馳汽車(chē)目前正在籌備分拆上市。

據記者了解，此次遞表的國鴻氫能正是飛馳汽車(chē)主要供應商。飛馳汽車(chē)2021年銷(xiāo)售燃料電池汽車(chē)224輛，占國內市場(chǎng)份額為15%，營(yíng)業(yè)收入為5.1億元，凈利潤1271萬(wàn)元。

另一個(gè)參與國鴻氫能融資的上市公司為昇輝科技。2021年8月31日，該公司公告披露擬向國鴻氫能總投資1億元，成為國鴻氫能股東，截至目前該公司持有國鴻氫能1.07%股份。在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，這家公司此前與氫能源并無(wú)太大交集。不過(guò)，近年來(lái)該公司逐漸切入制氫和運輸領(lǐng)域。

氫能源上快車(chē)道

在國鴻氫能之前，A股“氫能第一股”億華通便搶先一步拿到登陸港交所的“門(mén)票”。10月25日，億華通公告披露收到證監會(huì )出具的《關(guān)于核準北京億華通科技股份有限公司發(fā)行境外上市外資股的批復》。

氫能作為一種清潔的二次能源，已經(jīng)成為全球能源技術(shù)革命和轉型發(fā)展的重大戰略方向。美國、歐洲、日本、韓國等主要工業(yè)化國家和地區將氫能納入國家能源戰略規劃。

在國內，氫能產(chǎn)業(yè)規劃今年明顯有加速趨勢。2022年3月23日，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(cháng)期規劃（2021-2035年）》中給出了到2025年5萬(wàn)輛燃料電池車(chē)等量化的發(fā)展目標，行業(yè)發(fā)展提速。

此外，各地方近期也開(kāi)始陸續出臺相應政策支持氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。據不完全統計，截至目前，13個(gè)省/市級“雙碳”政策文件出爐，均涉及氫能。具體來(lái)看，北京新出臺的政策在規模規劃上有了更具體目標，到2025年整車(chē)推廣達到1萬(wàn)輛，建設加氫站74座，產(chǎn)值累計突破240億元，相關(guān)企業(yè)培育也有明確目標。

普華永道一份報告認為，未來(lái)氫能源賽道將呈現以下發(fā)展趨勢：首先，氫能有望在交通運輸領(lǐng)域率先實(shí)現商業(yè)化；其次，綠色制氫、氫燃料電池關(guān)鍵材料、加氫站設備國產(chǎn)化將成為氫能行業(yè)熱門(mén)賽道；第三，氫能區域產(chǎn)業(yè)布局快速形成。